事件：

公司7月31日召开临时股东大会，审议对国家电网定向增发事项。股东大会审议并通过了《关于公司符合向特定对象发行股份购买资产条件的议案》等。

我们的观点：

质量良莠不齐，非晶合金变压器标准待提高。上半年国网对辖区内的存量非晶合金配电变压器进行了排查，结果显示，一定比例的非晶合金变压器与交货时的性能差别很大。为保证产品使用期的质量，国网拟出台新的非晶合金变压器标准，对带材的选取、非晶合金变压器生产工艺等各方面进行规范。我们预计这一新标准最快将在8月出台，最晚年底也会出台。我们认为，新标准出台后非晶合金变压器招标速度将加快。

国家电网悄然提高非晶合金变压器采购比例。2011年8月，国家电网公司编发了《第一批重点推广新技术目录》，要求2011年起国网公司新增配电变压器中非晶合金变压器比例不低于15%。2012年上半年国家电网非晶合金变压器招标占配电变压器比例为24.7%，南方电网为25.7%。我们了解到，部分省市将非晶合金变压器计划采购比例提高到50%以上。

2011年我国新增220KV+330KV变电容量12281万KVA，折合10KV(315KVA)变压器39万台。2011年底我国存量220KV+330KV变电容量136985万KVA，折合10KV(315KVA)变压器435万台。假设50%变压器需要更换、“十二五”末更换完毕，则每年更换54万台。假设15%为非晶合金变压器，则每年非晶合金变压器需求量为14万台左右;假设这一比例上调到50%，则每年非晶合金变压器需求量为46万台。

新标准出台后公司市场份额有望改善。上半年，公司在国家电网的市场占有率为29.0%，南方电网没有中标。我们认为主要原因在于公司上半年主要精力集中于试用安泰科技的产品。作为龙头企业，公司与安泰科技的合作尚且进行了半年之久，其他公司使用安泰科技产品达到相同的性能可能需要更长的时间。我们认为，新的非晶合金变压器标准出台之后，公司市场占有率将有所提高。

安泰科技扩产，带材不再是限制瓶颈。目前，安泰科技具有4万吨非晶合金带材产能。第三期6万吨产能正在建设过程中，其中，2万吨产能今年年底建成、其余4万吨产能明年年底建成。到明年年底，安泰科技具有10万吨非晶合金带材产能，对应10kV(315kVA)非晶合金变压器产品约20万台。考虑到日立金属每年供应国内2.5万吨带材，青岛云路3万吨产能，我们预计2013年国内带材供应量不再是瓶颈。

非晶合金还可拓展至多种领域。除10kV配电变压器外，国网也有意尝试在20kV、35kV、风电、电能表等领域扩大非晶产品的使用范围。我们认为，未来公司的主业将不单单局限于10kV非晶合金配电变压器，与节能相关的其它产品公司也会拓展。

盈利预测与投资建议。我们暂时不调整公司的盈利预测，根据中报情况再做调整。因增发后股本增加，我们调整公司2012-2014年的每股收益为0.59元、1.04元、1.62元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年25-30倍的市盈率，对应股价为14.75-17.70元，维持公司“买入”的投资评级。

主要不确定因素。国网非晶合金变压器推进力度低于预期的风险，市场占有率下滑风险，与安泰科技合作进度低于预期的风险。